祥生醫療:登陸科創板助推產業化新征程 全數字彩超保持領先地位

  投資要點

  1.祥生醫療是具有完整自主知識產權的超聲醫學影像設備及相關技術提供商,長期專注于超聲醫學影像設備的研發、制造和銷售,為國內外醫療機構、科研機構、戰略合作伙伴等提供各類超聲醫學影像設備和專業的技術開發服務。

  2.2016年至2018年,公司分別實現收入1.67億元、2.72億元、3.27億元,年均復合增長率為39.94%;凈利潤分別為3,046萬元、6,404萬元、9,506萬元,年均復合增長率為76.65%。其中全數字彩超產品營收占比突破80%,成為公司重要營收來源。

  3.高研發投入構筑了公司的高技術壁壘,使得公司產品具備顯著競爭優勢,公司綜合毛利率穩定在60%左右,高于同行業可比上市公司平均水平。

  4.公司此次擬募資9.53億元,用于超聲醫學影像設備產業化項目建設、研發創新及營銷運營基地建設項目及創新與發展儲備資金。

  深耕超聲診斷設備領域

  彩超業務增長迅速

  祥生醫療成立于1996年,系國內較早從事超聲醫學影像技術國產化的企業,多年來堅持自主研發的技術理念,現已掌握了從二維超聲、三維超聲到四維超聲,從探頭核心部件、圖像處理算法、圖像分析軟件到整機設計開發,從臨床應用專科化、設備便攜化到人工智能云平臺解決方案在內的全套超聲醫學影像的核心技術。2018年國內超聲醫學影像設備市場規模40,482臺/套,公司產品在國內市場銷售1,644臺/套,市場份額為4.06%。

  根據祥生醫療披露的近三年業績情況來看,2016年至2018年,公司分別實現收入1.67億元、2.72億元、3.27億元,年均復合增長率為39.94%;凈利潤分別為3,046萬元、6,404萬元、9,506萬元,年均復合增長率為76.65%。

  公司主營業務穩步發展。2019年1-6月,公司實現營業收入1.60億元;實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為3,832.48萬元;扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為3,746.00萬元。

  依托顯著的技術優勢和產品優勢,公司的全數字彩超產品獲得市場廣泛認可,銷售收入持續增長。從祥生醫療2016年-2018年的營業收入構成來看,全數字彩超產品的銷售收入分別為1.25億元、2.05億元、2.69億元,在總營收中的占比分別為75.01%、75.61%、82.30%,逐步提升,已成為公司主要營收來源。

  高研發投入筑高技術壁壘

  高毛利凸顯核心優勢

  在彩超技術方面,祥生醫療是國內較早獨立研發彩超技術的企業之一,擁有完整的自主知識產權,陸續掌握了融合諧波成像技術、心臟血流壁濾波技術、微小血管血流成像算法、超低功耗硬件系統底層優化技術、乳腺三維超聲容積成像系統等32項主要核心技術,并儲備了超聲人工智能多病種輔助診斷核心算法、醫療云平臺及大數據分析技術、超聲遠程診斷技術等相關技術。

  在超聲探頭技術方面,公司經過二十余年的發展,已經擁有國內多項專利及專有技術,公司的探頭已經涵蓋心臟探頭、腹部探頭、小器官探頭、婦產科探頭、泌尿探頭、術中探頭、雙平面探頭、多維探頭、容積探頭等多種類型,并且覆蓋1-23MHz頻率范圍,探頭具有靈敏度高、可靠性高、帶寬大、一致性好等特點,可以滿足人體眾多器官和組織的臨床應用。

  高技術壁壘帶來的產品優勢使得公司面臨的市場競爭環境相對寬松,產品具備顯著競爭優勢,使得公司整體毛利率水平較高,且高于同行業可比上市公司平均水平。2016年至2019年1-6月,祥生醫療綜合毛利率分別為57.49%、59.42%、61.14%、60.52%,相對穩定。其中,彩超產品毛利率分別為62.28%、61.35%、64.24%、64.39%。隨著高毛利的彩超產品營收占比持續提升,公司產品結構改善,盈利能力持續提升。

  作為技術與研發驅動的企業,2016年至2019年1-6月,公司研發投入分別為2,826.68萬元、3,311.58萬元、4,134.54萬元及2,240.53萬元,占同期營業收入比例分別為16.93%、12.19%、12.65%及14.01%,維持在較高比例。截至2019年6月底,公司及其子公司共有研發人員205人,占員工總人數的32.80%,其中6位為公司核心技術人員。

  募資提升生產能力,夯實核心競爭力

  祥生醫療本次公開發行前公司總股本為6,000萬股,本次擬公開發行新股不超過2,000萬股,擬募集資金9.53億元,用于超聲醫學影像設備產業化項目建設、研發創新及營銷運營基地建設項目及創新與發展儲備資金。

  據招股書,本次募投項目如能成功實施,首先將在產品產能、產品品質、生產效率、生產管理等方面進一步強化公司的競爭能力,為公司長遠發展奠定基礎;其次將提高公司核心技術能力的儲備,進而促進公司新產品的開發和新領域的拓展;最后將完善公司營銷服務網絡、加強市場推廣力度和品牌建設水平,為公司貼近客戶、貼近臨床,強化技術服務支撐,拓展國內外市場領域,全面提升公司的盈利能力提供保障。因此,本次募集資金運用完畢后,公司核心競爭力將進一步提升,公司營業收入、凈利潤也將隨之上升,公司長遠的盈利能力將得到進一步加強。

  (單位:萬元)

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  盈利預測與估值

  考慮公司過往業績及未來發展前景,預計2019-2021年公司營業收入增速分別為18%、21%、25%,對應營業收入分別為3.85億元、4.67億元、5.84億元;實現歸屬于母公司凈利潤增速分別為20%、23%、27%,對應歸母凈利潤分別為1.14億元、1.40億元、1.78億元,考慮到發行2,000萬股新股后,按照發行后的總股本測算,公司2019年-2021年的EPS為1.43元/股、1.75元/股、2.23元/股。

  基于業務相關性,我們選取邁瑞醫療、開立醫療作為公司可比上市公司。邁瑞醫療估值中樞為44.70倍,PE(TTM)為51倍;開立醫療估值中樞為55.05倍,PE(TTM)為61倍。Wind數據顯示,申萬醫療器械2018年、2019年上半年平均市盈率分別為36和59倍。

  考慮到科創板的溢價率和公司未來的成長性,我們給予公司50-60倍的估值,對應2019-2021年價格區間分別為71.30-85.55元、87.69-105.23元、111.37-133.64元。建議投資者關注公司上市后的投資機會,若股價前期漲幅較大,則建議投資者謹慎操作。(CIS)

特色專欄

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